Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

Вескую роль при анализе инвестиционных проектов играет фактор риска. Т. к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:

Имитационная модель учета риска представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.

По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV.

Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:

R (NPV) = NPV0 — NPVp.

Проект с большим размахом вариации считается более рискованным.

2) Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока.

В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. Принятие решений, в т. ч. и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является оптимальным — более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т. е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т. е. рисковой, величиной k-го элемента потока.

Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности).

Рис. 1. Виды графиков кривой безразличия: АВ — кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска, АС — кривая безразличия инвестора с убывающим неприятием риска, AD — кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска, АЕ — инвестор безразличен (нейтрален) к риску.

Методика поправки на риск ставки дисконтирования предполагает введение поправки к ставке дисконтирования:

Устанавливается исходная стоимость капитала СС (или WACC), предназначенного для инвестирования.

Определяется (напр., экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, для каждого из проектов (ra, b).

Рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r: r = CC + ra, b.

Проект с большим NPV считается предпочтительным.

Рис. 2. График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска: krf — безрисковая ставка дисконтирования

Из рассмотренных методов учета риска метод RADR (Risk-Adjusted Discount Rate) пользуется большей популярностью, т. к. работать с относительными показателями удобнее и ввести поправку к ставке дисконтирования легче, чем рассчитать безрисковые эквиваленты.