Кредитные ноты. 
Инвестиционная и финансовая политика фирмы

Кредитные ноты (credit linked notes, CLN) в мировой практике являются распространенным способом необеспеченного заимствования денежных ресурсов с последующей секьюритизацией долга. Эти инструменты стали использоваться отечественными корпорациями сравнительно недавно. Один из первых выпусков кредитных нот был осуществлен ПАО «Объединенные машиностроительные заводы» (ОМЗ) в ноябре 2002 г. на сумму 30 млн долл. США. В настоящее время этот инструмент пользуется популярностью как среди крупных, так и средних корпораций.

С точки зрения заемщика, CLN представляет собой обычный валютный кредит зарубежного банка. Однако отличие заключается в том, что банк сразу же реструктурирует задолженность в ценные бумаги и осуществляет их продажу на рынке.

С технической стороны выпуск CLN аналогичен выпуску облигаций. При этом лид-менеджером выпуска обычно выступает банк — российский или иностранный. Ведущими организаторами выпуска кредитных нот в России являются коммерческие банки.

На начальном этапе организации выпуска банк проводит оценку потенциального спроса на обязательства заемщика среди инвесторов. Осуществляется подробное исследование деятельности и финансового состояния заемщика, отрасли, рыночной конъюнктуры, ведется активная работа с инвесторами (рассылка проспекта, презентации, выездные встречи и т. д.). В случае положительного решения заемщик получает кредит зарубежного банка, который и будет выступать эмитентом CLN. В качестве эмитента обычно выбирается банк с высоким рейтингом, обладающий опытом в проведении программ CLN. Конкретный выпуск осуществляется отдельным траншем программы. Банк-эмитент производит платежи инвесторам по CLN в случае выполнения обязательств заемщика по кредиту. При этом если получившая кредит корпорация не сможет вовремя и в полном объеме его вернуть, риск возможных потерь будут нести владельцы (покупатели) кредитных ног, а нс банк-эмитент.

После выпуска CLN начинается торговля этими бумагами на вторичном рынке. Как правило, кредитные ноты обращаются на внебиржевом рынке.

Из-за более высокого риска кредитные ноты торгуются с премией к корпоративным еврооблигациям заемщиков с аналогичным уровнем риска, так как последние подразумевают публичное размещение и соответствуют определенным стандартам по раскрытию информации как экономического, так и юридического характера.

Основные преимущества CLN по сравнению с еврооблигациями заключаются в том, что их выпуск можно осуществить гораздо быстрее и дешевле. Как правило, на выпуск CLNуходит от 8 до 12 недель. Стоимость выпуска CLN на порядок ниже и составляет от 30 до 50 тыс. долл. Значительная экономия достигается за счет того, что требования, предъявляемые рынком к CLN, существенно мягче. Полнота раскрытия информации в проспекте эмиссии, а также наличие рейтинга и международного аудита определяются заемщиком и организаторами займа самостоятельно.

Выпуск кредитных нот является хорошим способом формирования кредитной истории перед эмиссией еврооблигаций. Например, уже через два месяца после выпуска кредитных нот на сумму 100 млн долл. АФК «Система» осуществила эмиссию еврооблигаций.

Однако процентная ставка по кредитным нотам в среднем на 1—2% выше, чем по еврооблигациям.

По мнению специалистов, в настоящее время выпуск CLN объемом меньше 100 млн долл. США экономически нецелесообразен, поскольку расходы на его организацию могут перекрыть полезный эффект, из-за которого публичный заем более выгоден, чем банковский кредит. В целом этот инструмент предназначен для зрелых компаний, имеющих годовой оборот не менее 250 млн долл.

Главными покупателями CLN отечественных предприятий являются российские банки. Среди иностранных инвесторов основная доля приходится на филиалы зарубежных банков в Российской Федерации, а также специализированные инвестиционные фонды, хедж-фонды, правила которых позволяют покупать высокорисковые ценные бумаги.