Теорема ММ1 в условиях первой предпосылки о несовершенстве рынка (при наличии налога на прибыль корпорации)

Стоимость рычаговой корпорации превышает стоимость безрычаговой того же класса риска на приведенную оценку налогового щита.

Налоговый щит по заемному капиталу (tax shield, debt tax shield) — это экономия на налоге на прибыль, возникающая из-за того, что проценты по заемному капиталу уменьшают налогооблагаемую прибыль (снижают налоговое бремя компании). Количественно годовая величина налогового щита равна произведению годовых процентных платежей на ставку налога на прибыль.

Пример 7.3. Если компания ежегодно платит, но процентам сумму в размере 100 тыс. руб., то при наличии операционной прибыли и ставке налога на прибыль 20% годовой налоговый щит (экономия) составит: 100 • 0,2 = 20 тыс. руб. Заметим, что величина 100 тыс. руб. получена перемножением величины долга на установленную процентную ставку по займу.

Если компания придерживается постоянного уровня долга (D) и ставка по нему не меняется (k₍j), то приведенная оценка налогового щита может быть получена, но формуле бессрочного аннуитета:

где Т — ставка налога на прибыль корпорации.

Выражение для теоремы ММ с налогом на прибыль корпорации имеет следующий вид:

Следовательно, справедливая стоимость корпорации зависит от финансового рычага и максимизируется при 100%-ном заемном капитале. Это второй парадокс Миллера — Модильяни.