После изучения материала главы студент должен:
знать
- • базовые концепции в теории структуры капитала, учитывающие риск банкротства, агентские эффекты и асимметрию информации;
- • причины возникновения прямых и косвенных издержек финансовых трудностей, кто их оплачивает и как они влияют на ценность фирмы;
- • источники и последствия агентских конфликтов;
- • агентские преимущества долгового финансирования и их влияние на ценность фирмы;
- • «принцип лимонов», эффект неблагоприятного выбора и их последствия для решений о выпуске акций;
- • информационное содержание решений о выборе источников финансирования и изменении структуры капитала;
уметь
- • формулировать цели и задачи управления структурой капитала с учетом риска банкротства, возможных финансовых потерь вследствие агентских конфликтов и информационной асимметрии;
- • выделять факторы, играющие существенную роль при выборе источников финансирования;
- • определять издержки и выгоды долга, которые должен учитывать финансовый менеджер, формируя сбалансированную структуру капитала;
владеть
• методическими принципами формирования оптимальной структуры капитала на основе модели компромисса.
Теория Модильяни — Миллера говорит о том, что в условиях совершенного рынка капитала выбор источников финансирования не имеет значения и ценность фирмы не зависит от структуры капитала. Этот результат дает нам подсказку о том, в каком направлении нужно двигаться в поисках ответа на вопрос: «Что определяет выбор структуры капитала на практике?».
Мы выяснили, что долговое финансирование имеет налоговые преимущества, по крайней мере до тех пор, пока EBIT превышает процентные обязательства. В то же время исследования показывают, что корпорации используют потенциальные возможности налоговой экономии меньше чем наполовину и у типичной фирмы нереализованные выгоды налоговой защиты составляют до 5% се ценности[1].
В чем причина такой «расточительности»? Одно из объяснений может состоять в том, что долг создает определенную угрозу финансовому благополучию, заставляет думать о риске банкротства и помнить об издержках финансовых затруднений, которые возникают тогда, когда фирма испытывает сложности с выполнением обязательств по выплате процентов и погашению долга.
Данная глава посвящена анализу того, как в силу несовершенств рынка выбор фирмой структуры капитала влияет на издержки финансовых трудностей, меняет стимулы менеджмента и дает информационные сигналы инвесторам. Последствия решений об уровне долговой нагрузки могут быть существенными для фирмы по каждому из этих направлений, и каждое из них может нивелировать положительный эффект налогового щита. Начнем наш анализ с дефолта и банкротства в условиях совершенного рынка капитала.
- [1] Graham J. How big are the tax benefits of debt?
