Актуальность темы
исследования.
Задачи, стоящие перед экономикой России, требуют усиления инвестиционной активности российских заемщиков. В условиях высокой изношенности основных фондов в экономике (45%)' и с учётом задачи быстрого экономического роста необходим. новый эффективный механизм финансирования инвестиционного процесса. Важная роль в этом механизме отводится банковской системе.
На сегодня объем инвестиционного кредитования реального сектора экономики банками существенно уступает объёмам текущего краткосрочного кредитования. Комплексные услуги в области проектного финансирования недостаточно развиты в российской практике. Причиной этого является не только несовершенство технологий взаимоотношений кредиторов и заемщиков, но и низкая капитализация банков (собственные средства банковского сектора к ВВП составляют.
5,4%), что не позволяет финансировать растущую промышленность (в 2006 г. экономический рост о увеличился в реальном выражении на 7% по сравнению с 2005 г.).
В условиях роста инвестиционного спроса в экономике, развития инфраструктуры, реализации национальных проектов одним из самых привлекательных способов обеспечения инвестиционного проекта необходимыми средствами становится проектное финансирование. Возможность сочетания различных видов и способов финансирования, распределения рисков среди различных участников, то есть высокая технологичность, делают проектное финансирование незаменимым при реализации крупных капиталоёмких проектов.
Проектное финансирование, широко распространенное в международной практике, в России пока является необычным для коммерческих банков видом деятельности. Причина этого заключается в том, что проектное финансирование может нормально развиваться лишь в условиях стабильной экономики, состоявшегося и надежного банковского сектора, годами и десятилетиями наработанных и многократно проверенных деловых связей между банками, инвесторами, их партнерами.
1 Инвестиции в России, 2005. Госкомстат России.
2 По информации сайта www.cbr.ru.
3 По информации сайта www.economy.gov.ru.
В то же время в России складываются условия, объективно способствующие развитию проектного финансирования, как одного из эффективных элементов инвестиционного механизма, способствующих финансированию и кредитованию промышленности с целью дальнейшего экономического роста.
Эффективное развитие проектного финансирования приведёт к существенному увеличению возможностей банковской системы в целом за счёт появления и развития инновационных банковских продуктов и услуг, усилению взаимодействия российских банков с иностранными финансовыми и кредитными институтами.
Увеличение количества и объёма реализованных инвестиционных проектов с участием банков создаст новый спрос на банковские услуги и продукты, такие как краткосрочное кредитование, расчетно-кассовое обслуживание, документарные услуги, предоставление гарантий и т. д.
Разработанность проблемы.
Анализ проблем, связанных с организацией проектного финансирования, проведён в ряде исследований, посвященных финансированию инвестиций и оценке эффективности инвестиционных проектов. В процессе исследования автор опирался на разработки в этой области Абалкина Л. И., Бочарова В. В., Балабанова И. Т., Ковалёва В. В., Красавиной JI.H., Лаврушина О. И., Подшиваленко Г. П., Лахметкиной Н. И., Тавасиева A.M., Хачатурова Т. С., Шенаева В. Н. Из зарубежных авторов использовались работы Брейли Р., Майерса С., Макензи Б., Невитта П., Роуза П., Фабоцци Ф., Шарпа В., Фишера И., Шумпетера Й.
Однако следует отметить, что в большинстве работ проектное финансирование рассматривается в связи с исследованием других, более широких вопросов инвестиционной деятельности. Самостоятельных исследований, посвящённых проблемам проектного финансирования и в особенности роли банков как участников проектного финансирования, в настоящее время немного. В периодике некоторые авторы делают попытки дать определение проектного финансирования, выявляют причины слабого развития и существующие проблемы (публикации А. Баринова, В. В. Иванова, В. Катасонова, В. Москвина, А. Щербакова и некоторые другие), но I фактически отсутствуют работы, где бы комплексно затрагивались вопросы сущности проектного финансирования, современных принципов его организации, места проектного финансирования в системе различных видов и способов финансирования, роли банков в развитии проектного финансирования, в том числе, в России.
Незавершенность, недостаточная аргументированность современных представлений о проектном финансировании приводят к неопределенности практических мероприятий при решении вопросов удовлетворения все возрастающих потребностей экономики в инвестициях. Практическое описание проектного финансирования можно найти преимущественно в зарубежной литературе или в руководствах (инструкциях) по организации проектного финансирования, которые разрабатывают для себя иностранные банки. В отечественной литературе вопросы практики использования проектного финансирования проработаны недостаточно.
Актуальность и недостаточная научная и практическая разработанность вопросов связанных с проектным финансированием в России обусловили выбор темы, цель и задачи диссертационного исследования.
Цели и задачи исследования.
Целями диссертационного исследования являются разработка научной основы проектного финансирования, выявление причин, препятствующих развитию в России проектного финансирования, определение перспективных направлений участия банков в проектном финансировании и разработка рекомендаций по совершенствованию практики проектного финансирования в России.
Для достижения указанных целей были поставлены следующие задачи:
• на основе обобщения разработок отечественных и зарубежных экономистов раскрыть содержание проектного финансирования;
• определить подходы к анализу содержания проектного финансирования;
• проанализировать роль банков в развитии проектного финансирования, в том числе в России;
• на основе обобщения зарубежного и отечественного опыта в области организации проектного финансирования выделить этапы его эволюции и тенденции развития;
• выделить проблемы, препятствующие развитию проектного финансирования в России, и определить возможные пути их решения;
• раскрыть особенности управления рисками при проектном финансировании;
• определить критерии эффективности банковского проектного финансирования;
• проанализировать перспективы и определить направления развития банковских услуг в рамках проектного финансирования.
Предмет и объект исследования.
Предметом исследования являются проектное финансирование как экономический процесс, связанный с реализацией сущности проектного финансирования, его специфические принципы и особенности организации. Объектом диссертационного исследования являются экономические отношения, возникающие в связи с осуществлением банками проектного финансирования.
Теоретико-методологическая основа и информационная база исследования состоят из существенных положений, содержащихся в работах отечественных и зарубежных ученых, посвященных различным аспектам проектного финансирования, в публикациях в печати специалистов-практиков, из законодательных актов и нормативных документов, в которых определяются параметры и требования к процедурам проектного финансирования в России.
Информационной базой послужили также статистические и другие данные Банка России и российских коммерческих банковпубликации в зарубежной периодической печати, в том числе аналитические обзоры независимых исследовательских компанийматериалы докладов на банковских семинарах и конференциях, посвященных вопросам кредитования и инвестиций.
В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, моделирования, анализа и синтеза, сравнения, системно-структурный подход к анализу предмета исследования и др.
Научная новизна проведенного исследования отражается в следующих положениях:
• раскрыто содержание проектного финансирования в рамках двух подходов к его рассмотрению: организационно-технологического и продуктового;
• дано авторское определение проектного финансирования, показано, что проектное финансирование является финансовой инновацией;
• выделены принципы, особенности и преимущества проектного финансирования в сравнении с другими видами и способами финансирования;
• выявлены особенности проявления рисков при проектном финансировании;
• определены факторы, препятствующие внедрению и развитию проектного финансирования в российской банковской практике, и пути их устранения;
• предложены пути решения проблем и противоречий, возникающих при организации проектного финансирования, разграничены уровни ответственности государства и коммерческих банков при решении существующих проблем;
• определены перспективные направления развития российскими банками банковских услуг в рамках проектного финансирования;
• определены возможности российских банков по развитию проектного финансирования в условия нарастания конкуренции со стороны иностранных банков;
• выявлены направления повышения эффективности проектного финансирования российскими банками с учётом присущих ему рисков.
Практическая значимость работы.
Практическая значимость работы определяется возможностью использования содержащихся в ней выводов и рекомендаций в практической деятельности коммерческих банков России при внедрении нового комплексного банковского продукта — проектного финансирования. Рекомендации автора могут быть учтены в нормативных документах, регулирующих деятельность банков в отношении проектного финансирования. Теоретические разработки автора могут применяться при подготовке материалов методического обеспечения конференций, посвященных проектному финансированию, и методического обеспечения учебного процесса в высших учебных заведениях.
Апробация и реализация результатов исследования.
Результаты исследования докладывались и обсуждались на конференциях, семинарах и круглом столе в Финансовой академии при Правительстве РФ (научно-практическая конференция «Актуальные проблемы финансирования авиационной инфраструктуры», Москва 6 сентября 2005 г., научно-практическая конференция «Перспективы развития финансирования морских судов», Санкт-Петербург 18 мая 2006 года, научный семинар «Проектное финансирование в сфере государственночастного партнёрства», Лондон 20−23 ноября 2006 года, круглый стол аспирантов «Стратегия инновационного развития российской экономки: финансовые, банковские и валютные аспекты», Москва 17 февраля 2007 г., научно-практический семинар «Кейптаунская конвенция и развитие финансирования авиационной отрасли России», Москва 6 марта 2007 года).
Основные положения диссертационного исследования отражены в четырёх публикациях автора объемом в 2,1 п.л.
Структура работы.
Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 123 наименования, шести приложений. Общий объем диссертации составляет 210 страниц, включая 14 таблиц, 1 график, 2 гистограммы, и 16 схем.
Заключение
.
Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы относительно развития проектного финансирования в России.
Первая группа выводов касается выявления сущности проектного финансирования, исследования места и роли банков в его развитии, определения изменений банков, происходящих под влиянием развития проектного финансирования.
В экономической литературе зарубежными и российскими специалистами рассматриваются разного уровня проблемы, связанные с проектным финансированием. При этом основной акцент делается на описании документации и технологии организации проектного финансирования, но не на его сущности.
По мнению автора, проектное финансирование может рассматриваться с точки зрения двух подходов: организационно-технологического и продуктового. Первый подход характеризует проектное финансирование как особый способ организации финансирования инвестиционных проектов, предполагающий обособленность проекта, наличие различных участников, связанных посредством контрактной структуры проекта. При этом параметры финансирования определяются исключительно исходя из ожидаемых доходов проекта. Второй подход является актуальным ввиду активной вовлеченности банков в организацию проектного финансирования, использования при этом банками широкого спектра банковских продуктов и услуг, что даёт основание рассматривать проектное финансирование как комплексный банковский продукт.
Поскольку вопросы принципов проектного финансирования не были предметом специального исследования и не обсуждались на страницах экономической печати, автором выделены и проанализированы принципы проектного финансирования, раскрывающие его содержание, произведена группировка принципов в зависимости от того, какую сторону проектного финансирования они характеризуют.
Рассмотрены элементы проектного финансирования: участники, объект, формы и виды финансирования, структура финансирования. В рамках раскрытия содержания того или иного элемента выявлены, особенности проектного финансирования, его отличия от других видов финансирования, основанных, как и проектное финансирование, на обособленности проекта. Проектное финансирование является сочетанием двух базовых видов финансирования — долевого и долгового финансирования, объединяет в себе публичные и частные формы финансирования.
Роль банков в развитии проектного финансирования увеличивается. Это связано как с ростом числа и объёмов сделок проектного финансирования в мире, так и с усилением активности банков в этой области. Несмотря на повышение значения фондового рынка в финансировании компаний, при проектном финансировании банк является незаменимым, так как требуется индивидуальный подход к каждому проекту, гибкое структурирование сделки исходя из возможностей и потребностей проекта. Количественно роль банка определяется объёмом и разнообразием банковских продуктов, предлагаемых в рамках проектного финансирования — от проектных кредитов до участия, в капитале и хеджирования процентного и валютного рисков. Основным банковским продуктом в рамках проектного финансирования остаётся проектный кредит, что обусловлено высокой долей заёмного финансирования проекта (до 90%). В то же время банки всё- чаще участвуют в капитале проектных компаний, особенно это касается международных банков и банков развития. Также банки развивают широкий спектр продуктов, необходимых для успешной и эффективной реализации проекта. Качественно роль банка определяется его влиянием на экономику и заключается в развитии банковских продуктов, способствующих эффективному воспроизводству. Усиление значения проекта в жизни общества создаёт прочную основу для повышения роли банков, участвующих в проектном финансировании.
В рамках обзора мировой истории зарождения и развития проектного финансирования выявлены причины, обусловившие его необходимость. Эти причины связаны с объективными процессами развития мировой экономики, требующими создания современной инфраструктуры, протекающими в условиях глобализации и повышения конкуренции.
Эти процессы, в свою очередь, оказывают существенное влияние на развитие банков:
• Усиление посреднической роли местных банков, с помощью которых иностранные и международные банки могут участвовать в проектах на территории какой-либо страны;
• Усиление взаимодействия банков в рамках организации синдицированных кредитов, в том числе с участием банков из разных стран;
• Усиление специализации и одновременно универсализации банковской деятельности, что стало возможно благодаря активному использованию аутсорсинга, внедрению идеи финансового супермаркета;
• Постоянное совершенствование банковских технологий, создание новых банковских продуктов и финансовых решений.
• Расширение аналитических способностей банков, что даёт им возможность содействовать успешной реализации проекта, выполнять функции финансового консультанта.
Вторая группа выводов касается вопросов организации проектного финансирования в России и участия российских банков в проектном финансировании.
Участие банков в проектном финансировании существенным образом определяется состоянием экономики, проходящей этап модернизации, и банковской системы. В рамках исследования выявлены основные проблемы банковской системы, заключающиеся в недостатке необходимых ресурсов, как финансовых, так и человеческих, для участия в проектном финансировании. В то же время российские банки обладают широкими возможностями по изучению и использованию опыта развитых стран в области проектного финансирования.
По результатам исследования предложений российских банков в области проектного финансирования и реализованных сделок автором сделаны следующие выводы:
1) количество сделок классического проектного финансирования в России невелико. Чаще всего в продуктах, предоставляемых российскими банками, невозможно найти характерные для европейского и американского понимания проектного финансирования признаки: финансирование специально созданной проектной компанииобеспечение ориентировано на имущество проектафинансирование ориентировано на доходы проекта как единственный источник погашения кредита и возврата инвестицийформирование комплексной контрактной структуры, призванной эффективно распределить риски между участниками проекта. Развитие «классических» сделок сдерживается не только состоянием банковской системы и правовым полем, но и некоторыми специфическими факторами. В частности можно отметить нежелание инициатора проекта обеспечивать обособление проекта, так как в целом для России характерен «эффект длительной опеки».
2) В России распространена работа, как правило, с одним финансирующим банком (что не исключает процедуры выбора наиболее приемлемого предложения) на частной (непубличной) основе.
3) Основными услугами, предоставляемыми российскими банками в рамках проектного финансирования, являются кредитование, финансирование лизинговых сделок преимущественно с участием аффилированных лизинговых компаний.
Используются временное так называемое бридж-финансирование, цель которогообеспечить возможность начала реализации проекта до предоставления основного финансирования. Следует отметить отсутствие случаев размещения проектных облигаций, слабое развитие долевого финансирования.
4) Активно протекает процесс взаимодействия российских банков с иностранными финансово-кредитными институтами. Этот процесс имеет две стороны: конкуренция и сотрудничество. В России усиливаются позиции иностранных и международных банков в области проектного финансирования. Наиболее вовлечённым в эту деятельность является Европейский банк реконструкции и развития. В то же время для многих иностранных банков участие российского банка является своего рода гарантией успешной реализации проекта, что способствует совместному участию в проектах.
5) Состояние развития проектного финансирования во многом объясняется внешними по отношению к банкам условиями, то есть объективными факторами, ограничивающими возможности осуществления проектного финансирования в классическом* виде, использования проектного финансирования в ряде отраслей (в частности, в развитых странах распространено использование проектного финансирования в области социальной инфраструктуры, например, при строительстве больниц).
На основе изучения имеющегося зарубежного практического опыта автором проанализирован механизм проектного финансирования за рубежом, в том числе выделены и описаны элементы механизма — организационная структура проекта, финансовая структура проекта, аналитические процедуры по разработке и обоснованию проекта. Путём сравнения с существующей российской практикой сделаны выводы о проблемах и перспективах дальнейшего развития проектного финансирования по пути заимствования зарубежного опыта.
Установлено, что в основе реализации проекта при проектном финансировании лежит сложная контрактная структура, связывающая множество участников, отбор которых осуществляется с помощью открытых конкурсов. В России контрактная структура не имеет существенного значения, так как российская правовая система полностью не адаптирована к практике проектного финансирования за рубежом.
Также особенностью России является слабая распространённость различных консультантов (финансовых, технических, маркетинговых).
Отдельно рассмотрены банковский механизм проектного финансирования, элементами которого являются политика проектного финансирования, деятельность (операции) банка в рамках проектного финансирования, организация работы банка.
Работа банков в рамках проектного финансирования чётко отлажена за рубежом, в России банки зачастую не имеют полноценного понимания банковского механизма проектного финансирования, вынуждены действовать во многом «вслепую». Предложенный автором анализ призван способствовать повышению качества работы российских банков;
Особое внимание уделено взаимодействию российских банков с иностранными финансово-кредитными институтамиАктуальность обусловлена нарастанием этого взаимодействия в результате усиления процессов глобализации, проблемами, возникающими в связи с этим взаимодействием, обуславливающими: поиск конкурентных преимуществ российских банков. Изучив зарубежный опыт, а также имеющийся фактический и статистический материал. по российским банкам, автор выделил и проанализировал ряд направлений взаимодействия:
1) связанное кредитование;
2) постфинансирование по импортным аккредитивам;
3) финансирование под гарантии экспортных кредитных агентств;
4) гарантирование с использованием резервных аккредитивов.
Третья группа выводов касается анализа эффективности участия российских банков в проектномфинансировании, перспектив и направлений развития проектного финансирования в России.
Определение эффективности является непростой задачей в силу многокомпонентности проектного финансирования, однако оно крайне необходимо для принятия банком правильных решений.
Эффективность участия банка в проектном финансировании складывается из финансовой и нефинансовой эффективности. Автором предложена методология определения: эффективностей, показано значение отдельных инструментов для оценки эффективности, в том числе построенияфинансовой модели проекта, проведения на её- основе анализа финансовой состоятельности и эффективности проекта.
Важным является определение порога эффективности участия банка в проектном финансировании, так как оно не является поточной услугой и требует значительных трудозатрат.
Особенности проектного финансирования предопределяют необходимость уделять повышенное внимание управлению рисками. При этом как в отечественной, так и зарубежной литературе отсутствует полная классификация рисков, связанных с участием в проектном финансировании. В связи с этим автором разработана классификация таких рисков, включающая внешние риски, вызванные, в свою очередь, проектными рисками, и внутренние риски, связанные с участием банка в проектном финансировании, но не обусловленные проектными рисками. Даны рекомендации по управлению рисками.
Для успешной реализации проекта необходимо уделять внимание распределению рисков между участниками проекта, что является важнейшим принципом проектного финансирования. Банк должен контролировать качество управления рисками различными участниками.
Не менее важным является проведение мониторинга проекта, что обеспечит поддержание ценности экспертизы проекта на высоком уровне. Банк может передавать функции мониторинга специализированным компаниям.
Исследование текущего состояния участия российских банков в проектном финансировании, анализ предпосылок для развития проектного финансирования позволили выделить в качестве одного их приоритетных направлений развития проектного финансирования государственно-частное партнёрство. Развитию системы государственно-частного партнёрства способствует исторически высокая роль государства в экономике России: Наиболее актуальны такие направления государственно-частного партнёрства, как развитие концессионных механизмовразвитие технопарков, бизнес-инкубаторов и особых экономических зонразвитие венчурного финансированияформирование финансовых институтов развития (национальных банка развития и экспортного кредитного агентства).
Для, развития проектного финансирования в России характерны изменения, которые будут происходить на трёх уровнях:
1) институциональные изменения, связанные с формированием новых для России институтов, таких, как банк развития, экспортно-кредитное агентство, региональные банки проектного финансирования. Деятельность банка развития характеризуется крайне взвешенным подходом к рискам, но в то же время он ориентирован на поддержку социально значимых проектов. В этом плане необходимо подчеркнуть, что банк развития не является прямым конкурентом коммерческим банкам, а занимает свою особую рыночную нишу, которая в России ещё- не занята или, в крайнем случае, частично занятая иностранными банками развития. Создание экспортного кредитного агентства необходимо для развития^ экспорта технологичной продукции. В отношении региональных банков проектного финансирования автором даны рекомендации по разработке концепции их создания.
2) правовые изменения, необходимые в силу низкой совместимостью российской системы права с признанными за рубежом правовыми системами, на которых основана практика проектного финансирования.
3) изменения в продуктах и услугах. Независимо от действий государства банки ведут активную деятельность в направлении совершенствования проектного финансированиякак комплексной банковской услуги. По мненшо автора, наиболее актуальными и перспективными являются следующие продукты и услуги:
• совместное (в том числе синдицированное) кредитование;
• хеджирование процентного и валютного рисков;
• участие в капитале (в том числе совместное);
• объектное финансирование (финансирование приобретения воздушных и водных судов);
• экспортное финансирование с участием российского экспортного кредитного агентства;
• постфинансирование по экспортным аккредитивам;
• консультационные услуги в области оценки инвестиционных проектов, структурирования сделок проектного финансирования.
Исследование теоретических и методологических проблем проектного финансирования завершается практическими рекомендациями по разработке и освоению новых продуктов и услуг российскими банками с учётом предложений по организации проектного финансирования банком.
