Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов

ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется проводить с использованием различных показателей, к которым относятся:

· чистый дисконтированный доход (ЧДД) (интегральный доход);

· индекс доходности (ИД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· срок окупаемости (Ток).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит информационного изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Эинт) вычисляется по формуле:

где Rt — результаты, достигнутые на t-м шаге расчета;

3t — затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т — горизонт расчета (равный номеру расчета, на котором производится ликвидация объекта);

d — ставка дисконта проекта (внутренняя рентабельность): d = k + i + r,

где k — цена капитала (процентная ставка), доли единицы;

i — инфляция на рынке, доли единицы;

r — уровень риска проекта, доли единицы.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3t исключают капитальные вложения, которые обозначают через:

Кt — капиталовложения на t-м шаге;

К — сумма дисконтированных капиталовложений.

Тогда вышеприведенная формула ЧДД примет вид:

где — затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, является эффективным (при данной норме дисконта), то может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицателен, то проект считается неэффективным, т. е. убыточным для инвестора.

Величину ЧДД можно представить еще следующей формулой:

где Пt — чистая прибыль, полученная на t-м шаге;

Аt — амортизационные отчисления на t-м шаге;

Нt — налог на прибыль на t-м шаге, в долях ед.

Таким образом, ЧДД — это сумма приведенных величин чистой прибыли и амортизационных отчислений за минусом приведенных капитальных вложений.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

где — сумма приведенных эффектов;

К — приведенные капитальные вложения.

С достаточной степенью точности индекс рентабельности можно определить как отношение дисконтированных прибылей и амортизационных отчислений к капитальным вложениям.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД больше 1, и наоборот.

Правило. Если ИД больше 1, проект эффективен, если ИД меньше 1 — неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (dвн), при которой величина приведенных эффектов (доходов) равна приведенным капиталовложениям (затратам). Иными словами, dвн (ВНД) является решением уравнения:

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (d), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД.

Приближенно ВНД определяется графическим способом. Для этого определяют две точки с координатами (d1,ЧДД1) и (d2,ЧДД2). Координаты первой и второй точек задаются величинами ставки дисконта и соответствующих им ЧДД. По точкам в масштабе строят линейную зависимость ЧДД от ставки дисконта.

Точки пересечения зависимости ЧДД от ставки дисконтирования с осью абсцисс соответствуют искомой внутренней норме доходности.

Рис. 1. Нахождение внутренней нормы доходности графическим способом Срок окупаемости проекта Ток — время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах. Рассчитывается с использованием чистой текущей стоимости ЧТС (см. пример), в формулу подставляются значения тех значений ЧТС, когда они меняют знак.

Среднегодовая рентабельность проекта связана с индексом доходности и нормативным сроком работы оборудования:

инвестиционный проект дисконтированный доходность где n — срок работы оборудования.

Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и так далее, но ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом знания всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

Пример. Определить показатели: ЧДД, ИД, Ток и сделать вывод об эффективности инновационного проекта, если дисконт составляет 40% годовых.

Решение:

1) Определим ставку дисконта за квартал:

2) Определим ЧДД проекта:

(тыс. руб.)

3) Определим индекс доходности:

(тыс. руб.)

(тыс. руб.)

ИД=61,8/41,8? 1,5

4) Для определения Ток рассчитаем ЧДД и ЧТС для кварталов:

(тыс. руб.)

(тыс. руб.)

(тыс. руб.)

(тыс. руб.)

(тыс. руб.)

(тыс. руб.)

(тыс. руб.)

(года) Вывод: ИД > 1, ЧДД > 0, Ток 3,5 года — инновационный проект эффективен.

1. Определить: чистый дисконтированный доход проекта (ЧДД); индекс доходности (ИД); среднегодовую рентабельность проекта; внутреннюю норму доходности (ВНД); срок окупаемости проекта Ток и выбрать наиболее эффективный проект.

Решение:

1. Характеристики 1го проекта

1) Определим ЧДД проекта:

2) Определим индекс доходности:

ИД=443/368.1? 1,2

3) Для определения Ток рассчитаем ЧДД и ЧТС:

(года) ИД > 1, ЧДД > 0, Ток 2.3 года — инновационный проект эффективен.

2. Характеристики 2го проекта

1) Определим ЧДД проекта:

2) Определим индекс доходности:

ИД=613/526? 1,16

3) Для определения Ток рассчитаем ЧДД и ЧТС:

(года) ИД > 1, ЧДД > 0, Ток 1.22 года — инновационный проект эффективен.

Вывод: Можно сделать вывод, что оба проекта эффективны при этом срок окупаемости второго проекта значительно меньше, хотя и при меньшем индексе доходности. ЧДД1<�ЧДД2, ИД1>ИД2, Ток1>Ток2.