Структура заемного финансирования

Как правило, к заемному капиталу (долгосрочный заемный капитал) относят банковские кредиты, облигационные займы и финансовый лизинг.

Стоимость банковского кредита. В общем случае она равна процентной ставке кредита, однако надо учитывать наличие ряда транзакционных издержек на привлечение капитала.

Процентная ставка для юридических лиц определяется путем заключения кредитного договора между банком и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно. Согласно российскому законодательству проценты за пользование кредитами банка включаются в себестоимость продукции, услуг предприятия. Это позволяет несколько снизить стоимость этого источника финансирования проектов^[1].

Стоимость банковского кредита равна.

где i_r — процентная ставка по кредиту; t_r— ставка налога на прибыль.

Однако для займов, полученных предприятием от иных хозяйствующих субъектов, проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, не могут быть отнесены на себестоимость продукции (услуг). Такое отнесение возможно только в случае, если кредитор имеет лицензию на право проведения отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке без учета транзакционных издержек.

Стоимость облигационного займа. Она более вариативна. Значение стоимости облигационного займа зависит от вида выпускаемых бумаг, условий их размещения, выбранных агентов (посредников) по размещению.

Как правило, стоимость размещения облигации складывается из двух составляющих: стоимости размещений облигаций (плата агентам, уплата пошлин и т. п.) и стоимости денег (купоны, дисконты от стоимости облигации).

Стоимость размещения облигации различна. Она зависит от компании, выпускающей облигации, размера займа, срока выпуска облигации, необходимости дальнейшего поддержания рынка облигаций компании. В классическом варианте различают облигации купонные и дисконтные.

Для оценки реальной доходности облигаций (стоимости заемного капитала) используется модель современной стоимости облигации^[2]:

где P_bond — текущая цена облигации (ее настоящая стоимость); k_t — купонная выплата по облигации (в денежных единицах); N — номинальная стоимость облигации; Т — срок обращения облигации или, если приобретается облигация, находящаяся в обращении, срок, оставшийся до погашения облигации; г_ъ — процентная ставка по альтернативным вложениям.

Тогда для определения стоимости источника — облигации — необходимо определить величину г_ь.

Стоимость капитала при этом источнике финансирования определяется исходя из величины купонов, выплачиваемых по облигации, и номинала. Другими словами, в качестве стоимости облигации (или стоимости заемного капитала, получаемого в виде облигационного займа) используется доходность облигации, которая позволит инвестору, купившему облигацию по текущей рыночной цене, получать в дальнейшем объявленный доход на облигацию и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

Финансовый лизинг. Популярность лизинга обусловлена тем, что предприятие может без извлечения основных средств из оборота произвести модернизацию производства. Финансовый лизинг позволяет организациям технически перевооружить предприятие за счет будущих доходов, существенно не ухудшая свое текущее финансовое состояние. Распространению лизинга также способствует благоприятный режим налогообложения и значительная свобода договорных отношений между лизингодателем и лизингополучателем.

В России финансовый лизинг представляет собой передачу лизингодателем объектов основных средств в платное пользование лизингополучателю на определенный срок.

По завершении договора лизинга объект лизинга на основании договора купли-продажи переходит в собственность лизингополучателя по оговоренной цене.

Для целей налогообложения (по НК РФ) возможно применение нелинейного метода начисления амортизации с применением специального коэффициента не выше 3.

Стоимость заемного капитала в форме финансового лизинга — это процентная ставка вознаграждения лизингодателя. Платежи по лизингу можно относить в себестоимость продукции, поэтому стоимость этого источника уменьшается на величину налоговых платежей:

где kfl — стоимость капитала по финансовому лизингу; ц — процентная ставка по лизингу; t_r—ставка налога на прибыль.

Определение средневзвешенной стоимости капитала — завершающий этап оценки общей стоимости капитала компании.

Для того чтобы определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы, необходимо учесть стоимость отдельных ее элементов. Однако не для всех проектов возможно и целесообразно использовать модель оценки стоимости капитала на основе WACC. Так, например, если речь идет об инвестициях в бизнес в целом (путем приобретения акций компании), необходимо определять стоимость такого источника, как обыкновенные акции, для этого может подойти модель САРМ.

• [1] Ковалев В. В.

  Введение

  в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999. С. 612.

• [2] Волков И. М., Грачева М. В. Проектный анализ. М.: ЮНИТИ, 1998. С. 190.